3月30日，由弘則研究主辦的2021年度策略會(huì)在上海舉行，弘則研究董事長(zhǎng)王沛就通脹預(yù)期下宏觀和商品交易邏輯進(jìn)行了詳細(xì)解讀?！斑^(guò)去一段時(shí)間，市場(chǎng)呈現(xiàn)出分歧，主要在于去年三四季度以來(lái)市場(chǎng)交易的通脹預(yù)期是否結(jié)束。市場(chǎng)看空預(yù)期占據(jù)上風(fēng)，認(rèn)為全球貨幣政策預(yù)期拐點(diǎn)提前?！彼硎荆ツ暌詠?lái)主要央行M2持續(xù)增長(zhǎng)，同比增速或?qū)⒁?jiàn)頂，貨幣政策寬松程度有所放緩。從中周期上來(lái)看，這意味著制造業(yè)或者商品價(jià)格也將見(jiàn)頂。但從短周期來(lái)看并不一定，對(duì)于歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，只是寬松的激進(jìn)程度有所放緩。對(duì)于商品價(jià)格而言，由于去年是一個(gè)陡峭的上漲周期，所以今年的二三季度的上漲放緩也會(huì)帶來(lái)同比增速的回落。他表示，從貨幣寬松到通脹回升再到商品價(jià)格上漲往往有不同的傳導(dǎo)路徑。從去年到今年的美國(guó)貨幣寬松傳導(dǎo)來(lái)看，通脹預(yù)期的背后是美國(guó)終端需求的強(qiáng)勁，這也是以前少有的貨幣政策直接帶動(dòng)終端消費(fèi)上漲現(xiàn)象，因此本輪商品價(jià)格上漲與全球終端需求上升緊密相連。

“目前來(lái)看，商品價(jià)格與實(shí)際需求之間溢價(jià)并不過(guò)高，只要需求沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，很難說(shuō)商品價(jià)格會(huì)進(jìn)入趨勢(shì)性下跌過(guò)程。可以說(shuō)，本次商品價(jià)格上漲是貨幣政策寬松與強(qiáng)需求共同作用的結(jié)果?！彼硎?。

那么站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，他認(rèn)為，首先可以看到，在過(guò)去一個(gè)月，美元指數(shù)持續(xù)反彈，原油、銅等大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，同時(shí)伴隨著新興市場(chǎng)國(guó)家匯率的調(diào)整，市場(chǎng)看空預(yù)期不斷高漲。造成這些變化的原因，市場(chǎng)歸根于美國(guó)10年期國(guó)債收益率的上升，從長(zhǎng)周期來(lái)看這實(shí)際上是對(duì)全球通脹預(yù)期的確認(rèn)。

在他看來(lái)，二季度美國(guó)消費(fèi)端不一定見(jiàn)頂。美國(guó)政府財(cái)政支持帶來(lái)了居民收入的大幅上漲，隨著當(dāng)下工資恢復(fù)疫情前水平疊加政府新的“紅包”支持，他預(yù)計(jì)4月份之后終端需求會(huì)出現(xiàn)新一輪上漲。尤其是近期的市場(chǎng)調(diào)整反而更有利于后期市場(chǎng)走勢(shì)，美國(guó)需求和庫(kù)存周期依舊存在向上驅(qū)動(dòng)，而這仍可能拉動(dòng)商品基本面。同時(shí)，外需改善也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)商品產(chǎn)生正面影響。

從商品內(nèi)外走勢(shì)來(lái)看，由于在高需求下美國(guó)自身的供應(yīng)缺口仍然存在，這會(huì)帶來(lái)美國(guó)商品保持相對(duì)高價(jià)，部分商品的海外平衡表可能仍然存在供應(yīng)缺口。而中國(guó)國(guó)內(nèi)需求放緩與海外需求拉動(dòng)共同作用于商品的振蕩走勢(shì)，中國(guó)決定商品價(jià)格下限，海外決定商品價(jià)格上限。那么看向全年，他認(rèn)為全球制造業(yè)周期的頂部可能在三季度末、四季度初顯現(xiàn)。當(dāng)前中國(guó)需求已經(jīng)有所放緩，美國(guó)依舊處于高位，而歐洲還在低位徘徊，后期主要取決于歐洲消費(fèi)的恢復(fù)情況。從后期市場(chǎng)邏輯來(lái)看，二季度商品市場(chǎng)還會(huì)有一波上漲，但三季度末、四季度初可能見(jiàn)頂。

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