022上半年原材料與預期支撐鋼價：2022上半年鋼鐵市場交易主要可分為三個階段。階段一(1-2月)：穩(wěn)增長預期使得淡季市場對于需求保持樂觀情緒，同時俄烏戰(zhàn)爭增加了供應的不確定性，鋼價在需求向好和供應收縮的預期推動下表現堅挺。階段二(3-5月)：疫情悄然而至卻來勢兇猛，原本市場期望看到的旺季需求驗證被擾亂，但前期市場預期疫情在短時間內就將得到控制，需求也將隨之轉強，鋼材產量也延續(xù)攀升態(tài)勢，原材料需求旺盛拉高價格。后期隨著疫情逐步發(fā)酵，需求長時間處于偏弱狀態(tài)，噸鋼盈利水平的急轉直下，原材料價格成為了支撐鋼價的根本原因。階段三(6月至今)：6月初上海全面解封，但需求卻持續(xù)偏弱，前期市場所預期的疫情后補償性爆發(fā)并未立刻出現，市場信心不足，鋼價在失去成本端有利支撐的情況下，跌價節(jié)奏加快，持續(xù)虧損下長短流程鋼廠不同程度減產。

2022下半年——供給順勢壓減：今年四月，國家發(fā)改委明確提出將繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產量壓減工作。與去年不同的是，去年為逆勢壓減而今年是順勢壓減。因此今年的行政限產雖未提出嚴格要求，但在需求羸弱的情況下，1-5月粗鋼產量已同比減少8.7%。為實現全年壓減目標，6-12月產量仍需較目前水平減少3.7%。實際上，即便沒有行政限產，鋼廠在持續(xù)虧損下仍具備主動減產的動機，因此下半年供應減量的可能性較高。

2022下半年——需求觸底反彈：鋼鐵需求在 2021年6月開始見頂回落進入負增區(qū)間，驅動力主要來自地產的下行，地產在長期繁榮后累積了較大均值回歸壓力。根據我們測算，2014-2020期間累計透支量46329萬平方米，若假設2022年完成回調，增速回歸合理區(qū)間，那么2022年銷售面積同比增速需在-19%水平。1-5月累計同比增速為-23.6%，單月最低-39%，因此下半年地產雖仍有下行空間，但增速有望觸底回升。此外，若地產端貢獻-19%的需求增速，那么需要基建與工業(yè)增長10-15%才可以將需求總量拉至正增長，這是一個不容易實現的增速。盡管全年需求負增格局較難扭轉，但可以看到下半年基建與工業(yè)的邊際改善?？傮w上，我們認為目前需求筑底基本完成，下半年將觸底反彈。

鐵礦供需趨松，價格具備下行空間：鐵礦石供應方面，鐵礦石剛性增量主要來自四大礦山。2022年四大礦山預計總量為10.84-11.27億噸，取中位數增量預計為2850萬噸。受疫情以及極端天氣影響，一季度四大礦山整體發(fā)運及生產情況低于去年同期水平。隨著各礦山在建項目陸續(xù)在下半年投產，預計下半年鐵礦石供應將有所增加。國內礦山在基石計劃助推下，增產的可能性進一步提升。需求方面，國內鐵礦石需求將因下半年粗鋼月均產量收緊而減弱，海外在美聯儲加息縮表的背景下，鋼鐵產量預計同樣較難實現增長。全球鋼鐵需求收縮疊加鐵礦石剛性供給小幅增加以及下半年發(fā)運節(jié)奏加快，預計下半年鐵礦石基本面趨于寬松，礦價仍有下行空間。

投資策略——供需基本面好轉，噸鋼盈利修復：在嚴禁新增粗鋼產能以及限產的背景下，鋼鐵供給失去彈性，因此一旦需求端出現改善，價格和盈利將顯示出更大的增長空間。上半年疫情催化下需求加速探底，市場信心也隨之減弱，但至暗時刻已經接近尾聲。下半年行業(yè)噸鋼盈利水平將從不同層面獲得改善。短期噸鋼盈利改善的主導因素是需求的負反饋，原因在于目前鋼企盈利水平仍多處于虧損期間，但7-8月份處于需求淡季，需求啟動相對緩慢，因此短期內鋼企通過減產將壓力向上游傳導可行性更強，鋼價短期多震蕩。中長期，隨著經濟穩(wěn)增長的集中發(fā)力，需求觸底修復，鋼廠盈利將進一步回暖。

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