當(dāng)前，環(huán)保限產(chǎn)和下游采購是鋼材現(xiàn)貨市場最有力的支撐，而利空因素僅影響市場對遠(yuǎn)月合約的判斷，使得鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格偏離過大。RB1901合約距離交割還有3個(gè)月的時(shí)間，近期貼水幅度卻依然維持在500元/噸的高位，基差修復(fù)將限制螺紋鋼下行空間。

    限產(chǎn)政策更加靈活
    早在9月初，生態(tài)環(huán)境部便發(fā)布2018年采暖季限產(chǎn)將摒棄以往“一刀切”的做法，將限產(chǎn)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的制定權(quán)下放至各地方政府，“統(tǒng)一限產(chǎn)30%、50%”“關(guān)停”這樣的限產(chǎn)措施在今年或難再現(xiàn)。本次限產(chǎn)糾偏允許地方政府因地制宜地制定環(huán)保治理措施的同時(shí)也增加了政策彈性，使得環(huán)保政策變得更加復(fù)雜。自2018年7月國務(wù)院頒布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》總指引綱領(lǐng)以來，各省(市、區(qū))便根據(jù)該計(jì)劃出臺相應(yīng)方案，包括非采暖季限產(chǎn)和采暖季限產(chǎn)。其中，采暖季限產(chǎn)在2017年冬天已經(jīng)開始執(zhí)行，2018年的限產(chǎn)范圍將從京津冀地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)展至汾渭平原以及長三角地區(qū)。
    整體來看，此前限產(chǎn)政策“一刀切”的做法容易引發(fā)過度執(zhí)行，在經(jīng)濟(jì)壓力日漸上升的背景下，后期環(huán)報(bào)政策會適度調(diào)整。具體分析，生態(tài)環(huán)境部將不在量化限產(chǎn)目標(biāo)，各地根據(jù)大氣指標(biāo)和空氣排名自行決定限產(chǎn)比例，預(yù)計(jì)今年采暖季限產(chǎn)政策將更加靈活。
    下游需求回落空間不大
    房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷上半年短暫的過熱之后，下半年風(fēng)向開始改變，尤其在一、二線城市。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.1%，相較于1—7月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，若剔除其中的“土地購置費(fèi)”項(xiàng)，與房屋施工相關(guān)的建筑安裝工程投資同比繼續(xù)萎縮3.7%。目前在開發(fā)商依然維持高周轉(zhuǎn)的背景下，1—8月新開工面積增長強(qiáng)勁，商品房預(yù)售維持高速增長，但在庫存水平偏低的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)拿地以及新開工意愿依然較強(qiáng)。近期的工地項(xiàng)目趕工雖在一定程度上透支未來需求，但也限制了短期房地產(chǎn)投資增速的回調(diào)幅度。
    國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月基建投資同比增長0.66%，增速持續(xù)探底，接近冰點(diǎn)，較1—7月下降1.14個(gè)百分點(diǎn)，較2017年同期低15.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入三季度后，地方專項(xiàng)債發(fā)行速度明顯加快，預(yù)計(jì)第四季度基建投資增速快速下滑的態(tài)勢將逐步緩解。另外，因受中美貿(mào)易摩擦沖擊，中國9月制造業(yè)PMI指數(shù)有所下滑，實(shí)際影響程度有待觀察。目前，國家也在大力發(fā)展亞非拉市場以填補(bǔ)出口下滑缺口，預(yù)計(jì)后期制造業(yè)繼續(xù)下行空間有限。
    期現(xiàn)短期偏離過大
    回顧過去幾年螺紋鋼期現(xiàn)貨市場的走勢，不難發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格總是貼水現(xiàn)貨，但臨近交割前貼水都能緩慢修復(fù)。貼水?dāng)U大原因有兩點(diǎn)：一是市場預(yù)期需求大幅收縮，二是市場預(yù)期供應(yīng)端顯著寬松。從實(shí)際情況看，鋼材下游消費(fèi)主要集中在房地產(chǎn)和基建行業(yè)，需求總量一直平穩(wěn)增長，廢除“一刀切”雖然會產(chǎn)生鋼材供應(yīng)增加的預(yù)期，但成材現(xiàn)貨供應(yīng)整體依然偏緊。因此，市場對政策過度解讀產(chǎn)生的極端悲觀預(yù)期所造成的深度貼水，通常以期貨價(jià)格上漲來修復(fù)。從當(dāng)前情況看，鋼材供需相對均衡，庫存總量仍然維持低位，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，RB1901合約距離交割僅有大約3個(gè)月的時(shí)間，貼水幅度在500元/噸左右，從時(shí)間和空間上看，貼水修復(fù)將對螺紋鋼期價(jià)形成較強(qiáng)支撐。
    綜上所述，盡管2018年“金九銀十”的旺季預(yù)期未能兌現(xiàn)，但采暖季環(huán)保限產(chǎn)和下游需求仍將繼續(xù)支撐鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢。供給放松預(yù)期僅影響市場對遠(yuǎn)月合約的判斷，而對現(xiàn)貨價(jià)格影響十分有限。在采暖季供需錯配的背景下，螺紋鋼期價(jià)易漲難跌。

    來源：中信建投期貨

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